坤恒顺维：电子测量仪表领先厂商射频领域积淀深厚

  推荐逻辑：1）国内电子测量仪表领先厂商，产品定位高端，对标海外顶级仪表，技术实力持续提升；2）中国电子测量仪器市场规模在 2015-2019年间由 171.5亿元增长至 300.9亿元，年均复合增长率 15.1%，预计 2025年将持续增长至422.9亿元，叠加国产替代需求，公司将充分受益；3）在行业核心客户中形成良好口碑，核心产品国内市场占有率接近 50%，新产品市场拓展有序进行。

  业绩持续增长，盈利能力提升。公司 2017年到 2021年营业收入 CAGR 为35.8%，2022年上半年营收 0.6亿元，同比增长 51.9%。2017年到 2021年归母净利润 CAGR 为 33.2%，2022年上半年归母净利润 0.1亿元，同比增长179.1%。随公司新产品有序推出，客户持续拓展，盈利能力将进一步提升。

  下业快速地发展，国产替代空间广阔。下业快速地发展，国内电子测量仪器需求持续增加，根据 Frost&Suivan 数据，中国电子测量仪器市场规模在2015-2019年间由 171.5亿元增长至 300.9亿元，年均复合增长率 15.1%，预计 2025年达到 422.9亿元，保持增长态势。政策支持叠加国际因素推动国产替代进程，国内厂商持续缩小与国外龙头产品技术差距，并以超高的性价比、本土化服务和行业 know how 能力差异化竞争，扩大市场占有率，国产替代空间广阔。

  射频领域积淀深厚，新产品有序推出。公司聚焦射频领域高端仪表，产品对标国外顶级产品，核心技术已达到可替代国外头部厂商的水平，并基于一体化研发平台持续完善产品线，先后推出无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱分析仪、并计划推出网络分析仪，实现频域类核心产品全覆盖。

  覆盖核心客户，产品导入与市场开拓同步进行。公司融入了行业内头部客户及主流供应商产品体系，已实现通信领域龙头厂商和核心军工研究所的基本覆盖，无线信道仿线%的份额，公司将继续在现有客户中进行新产品导入，同时积极开拓国内中小客户和海外市场，实现市场占有率持续提升。

  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.01元、1.61元、2.29元，未来三年归母净利润将达到 56.0%的复合增长率。考虑到公司为国内无线电测试仿真仪表领先厂商，下游需求持续增加，公司产品定位高端，技术实力持续提升，并积极进行客户拓展，预计订单量将迎来明显地增长，给予公司 2023年 45倍 PE，对应 2023年目标价 72.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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