坤恒顺维：国产高端电测仪器领航者

  国产高端无线电测验仿真范畴领航者。公司定位高端无线电测验仿真仪器外表研制、出产和出售，通过多年技能堆集，依据自建HBI渠道构建了无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、定制化开发产品及系统解决方案及模块化组件四大产品系统。客户掩盖移动基站厂商、科研院所、高校及第三方实验室等，公司拳头产品技能指标已达到职业高端水平，2020年，中心产品无线信道仿线%。公司中心团队均具技能布景，中心技能人员持股，鼓励程度高，为公司后续的开展供给确保。

  国产化大势所趋，代替空间宽广。依据灼识咨询数据，至2024年，全球无线通讯与射频微波仪器商场规模将达885亿元，国内将达251亿元。到2019年，国内电子测验外表需求70%以上依靠进口，高端无线电测验仿真外表被世界巨子独占。近年来，中美交易冲突加重，触及我国军工、通讯、电子等多个范畴企业，国产化代替火烧眉毛，从方针层面来看，公司地点职业属国家战略性职业，方针支撑或将加快国产代替进程；技能层面来看，公司拳头产品已可对标世界，为国产化供给根底。

  十倍+商场空间产品进入放量周期。公司厚积薄发，未来2-3年产品谱系有望敏捷扩大齐备，射频微波信号发生器、频谱分析仪、示波器、网络分析仪等中心设备将定型投入商场，据灼识咨询数据，射频微波信号发生器至2024年国内商场空间约23亿元，频谱分析仪、网络分析仪等国内商场空间也在20-30亿元左右，十倍+商场空间有望翻开。

  职业高景气驱动成绩继续高增。咱们估计整个“十四五”期间军工信息化有望继续高景气，公司有望充沛获益。公司中长期的增加远景愈加值得等待，公司产品谱系逐渐完善后，一方面有望凭仗杰出的客户根底将新产品在中心客户及其上下流快速导入，另一方面下流也有望从通讯、军工逐渐拓宽到轿车电子、半导体等范畴，客户黏性和协同效应也将逐渐强化。咱们估计到2025年，公司产品品类将挨近外资龙头，公司收入体量、技能堆集、品牌、出售系统等开始具有与外资全面竞赛的资历。

  出资主张：咱们估计2022-2024年，公司完成经营收入2.19/2.78/3.57亿元，归母净利润0.78/1.03/1.24亿元，对应PE为36.45x/27.53x/22.76x。公司产品谱系逐渐完善，10倍+商场空间产品进入放量周期，下业高景气量加进口代替驱动，未来2-3年生长逻辑明晰、确定性较高，参阅可比公司估值，给予公司“增持”评级。

  危险提示：客户集中度高危险；要害中心器材进口控制的危险；中心技能人员丢失、中心技能失密危险；职业竞赛加重危险等

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