东方证券：给予力诺特玻买入评级目标价位1998元

  东方证券股份有限公司黄骥,余斯杰近期对力诺特玻进行研究并发布了研究报告《力诺特玻首次覆盖：中硼硅药玻扩产，高硼硅耐热/电光源拓品类》，本报告对力诺特玻给出买入评级，认为其目标价位为19.98元，当前股价为16.53元，预期上着的幅度为20.87%。

  产品结构一直在优化，有望成为药玻龙头。 公司是国内特种玻璃生产龙头，根据下游应用分为药用玻璃/耐热玻璃/光电玻璃。公司实控人为力诺集团董事长高元坤。截止22 年 5 月，持有公司 23.7%股权。 21 年，公司收入/归母净利润分别达 8.89/1.25 亿元，过去 5 年，分别实现 CAGR+15%/26%的增长。未来一大看点来自于中硼硅药玻产能扩产，药玻收入占比持续不断的增加，更高的盈利能力提升整体毛/净利率。另一看点在于新建日用（包含耐热/光电）玻璃产能，其对应附加值更高的新品。

  仿制药一致性评价催生中硼硅药玻替换加速，积极扩产中硼硅药玻。 因为三氧化二硼含量提升，化学稳定性提高，中硼硅是存储药剂的更优材料。多重政策利好中硼硅药玻企业。首先， 一致性评价政策推动注射剂仿制药药包材选用中硼硅；其次，受益于关联审评审批， 药企不愿意轻易更换药包材供应商， 订单粘性增强；最后，带量采购不选择未通过一致性评价的仿制药。 公司中硼硅药玻扩产已部分投产，计划新增年产 7 亿支安瓿/7.5 亿支西林/1.5 亿支卡式瓶，合计年产能将从当前 10 亿支扩增至 26 亿支，预计 23H1 全部达产。此外，公司也将进军模制瓶市场，计划新建产能 5000 吨。 生产中硼硅 5.0 玻璃管具有较高难度。公司已掌握其生产配方和性能特点，并在生产技术方面有较多技术储备，不排除未来部分自供中硼硅玻管。

  日用玻璃板块基数较大，通过开拓新应用和销售经营渠道，未来预计将维持增长。 耐热玻璃板块收入基数较大，但微波炉用玻璃托盘附加值较低。在耐热玻璃领域，公司有望开发新品种，提升产品附加值。募投项目包括年产 19200 吨的高硼硅玻璃产品。 21 年年报显示，公司自主研发的琥珀色耐热器皿产品已具备量产能力。电光源玻璃板块附加值较高，但因为下游 HID 电光源部分被 LED 光源替代，收入规模相对来说比较稳定。随着 LED 车灯渗透率不断的提高，其透镜将成为电光源玻璃板块新增业务。 公司也募投了年产 4100 吨的高硼硅玻璃透镜料块。 随着日用玻璃销售体量持续不断的增加，公司销售渠道可能从绝大部分 OEM 转向部分自主品牌销售，提升产品议价能力

  预计 22-24 年 EPS 分别为 0.74/1.11/1.33 元。 可比公司 22 年 PE 21X， 考虑到公司在医药玻管的领头羊和市场较为确定的需求， 我们认可给予公司 30%的估值溢价，即 22 年 27X PE， 对应目标价 19.98 元，首次覆盖， 给予“ 买入” 评级。

  风险提示： 募投项目进展低于预期/中硼硅药玻价格持续上涨超预期/原材料成本上涨超预期/假设条件变化影响测算结果

  该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，力诺特玻（301188）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

  证券之星估值分析提示力诺特玻盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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