2022年5月24日普源精电-U（688337）发布了重要的公告称：广发证券石城、华商基金邱凯 黄润 彭雾 刘力 童立 郭鹏 金曦 李卓健 吴昊、华夏久盈王德彬 孟德鹏 周武、银华基金张珂 彭乔 魏卓、东方基金朱翔、华鑫证券刘煜 赵心怡于2022年5月18日调研我司。
问：能否粗略地介绍下公司最新披露的“半人马座”和“仙女座”芯片组的与公司已推出的“凤凰座”芯片组的区别?
答：公司“半人马座”自研芯片组主打高分辨率和高采样率，预计相关示波器产品在今年将很快面世。公司“仙女座”自研芯片组会实现高带宽、高采样率和高分辨率的综合提升，支撑战略新品发布，相关示波器产品已经在产品化进程中，预计明年将会与大家见面。公司的“半人马座”和“仙女座”芯片组是公司ASIC专用集成电路设计的新里程碑，对于高端国产芯片在电子测量仪器领域的技术积累和成果转化有重要的战略意义，相关核心芯片组和示波器产品的正式对外发布将同步进行。
答：数字示波器真正“卡脖子”的芯片或器件要解决的问题包括高频信号拾取，高频信号调理，高速模数转换以及数字信号处理等，每一个步骤都充满技术挑战，高速模数转换仅仅是其中一个技术卡点。公司自研“凤凰座”芯片组成功解决了有关技术卡点，形成了以差分探头、模拟前端、高速信号处理的核心示波器系统方案，数字示波器高度依赖整体系统信号链路的完整性，以上任何一个环节出现技术瓶颈，都会对整机性能和系统带宽产生直接的影响。所以，要推出真正的高带宽数字示波器，不是单一模拟前端（AFE）或模数转换（ADC）的集成电路设计或应用，而是包括芯片、硬件、算法、软件在内的系统级解决方案的推出。具备示波器ASIC专用芯片的集成电路设计能力，是全球行业公认的第一阵营主流厂商的身份标签，也标志着掌握了打开示波器广阔蓝海市场的基础密钥。
答：公司13GHz带宽数字示波器技术预研和产品布局在几年前就已经开展，其核心ASIC专用芯片已经成功流片，目前正在进行示波器系统指标调试与验证。受上海疫情影响，部分产品研究开发及工艺制造所需设备或物料因物流不畅延期一个月，其余示波器产品化工作均顺顺利利地进行中。
答：是的，如图所示，公司自从2010年-2018年公司在1GHz带宽停留了约8年，因为当时公司根本没办法从TI或ADI公司等商用芯片公司获取到能够适用于2GHz带宽的数字示波器芯片解决方案。公司“凤凰座”芯片组“十年磨一剑”，自2017年发布后，三年内完成了2GHz和5GHz两代国产示波器里程碑式产品的推出。其中的示波器信号处理ASIC专用芯片具备10GSa/s实时采样率，填补了国内示波器高速模数转换集成电路设计的空白。与其具有可比技术指标的某知名芯片公司商用芯片在2021年才推向市场，且受到出口管制条例EAR管控。众所周知，申请许可证（license）不仅手续繁琐、周期漫长，而且数量、年限和用途均受到严格限制。掌握示波器核心芯片的集成电路设计能力，保障了公司高端产品的战略成功和商业回报。从这里也能够准确的看出，公司并非“为了做芯片而做芯片”，而是“必须且不得不做芯片”。
答：普源精电已经完整经历过自主研发芯片0到1的突破过程，如果是正向集成电路设计的话，最重要的是人才教育培训和工程经验的沉淀，时间一定是相对漫长的。完成集成电路设计是第一步，材料工艺和封装测试等同样是需要修炼的内功，后续仪器整机开发和生产制造也是产品化的重要环节。任何一个公司芯片的成品推出都不是短期的，从芯片到整机的开发也需要一个过程。在电子测量仪器行业，自研芯片方向是一个公司做大做强的正确必由之路。
问：能否解释下自研核心芯片组中“核心”的定义?现在比如公司所用的FPGA算不算“核心”?
答：公司自研核心芯片，是指数字示波器ASIC专用芯片。这里“核心”的内涵是指其“技术重要度”和“获得性难度”，能够稳定从外部以合理价格采购的通常列入常规器件。如招股书披露，目前公司产品使用的进口FPGA并没有受到出口许可证的ECCN管控，同时也完成了国产FPGA供应商在部分产品的替代验证工作，进一步保障了可获得性。随公司未来高端产品战略的深入，数字芯片也将成为新的“核心”。
问：公司自研示波器信号处理专用芯片中模数转换器功能,目前能实现带宽5GHz,实时采样率10GSa/s,垂直分辨率8bit.请问公司有无计划直接销售芯片?
答：在自研示波器专用核心芯片组方面，公司已积累了十多年的经验。由于是专用芯片组，设计出来的目的是和系统配合提升数字示波器整机性能。普源精电是仪器公司，会聚焦并坚持仪器这个主业。测试测量仪器公司和商业模拟芯片公司的模数转换器，尽管核心技术指标类似，但具体技术追求还是有差异的。仪器芯片追求极致的指标，不那么在乎功耗和体积。同时，由于公司的自研芯片是ASIC专用芯片，除了模数转换器功能外，还会对频响、温漂、校准等仪器系统需求来做匹配和应用。所以相对复杂度更高，客户一定要有较高的应用水平才能进行使用，因此我们更倾向于通过为客户提供芯片级和模块级解决方案实现用户需求，而非直接销售芯片。当然，公司自研的10GSa/s模数转换专用芯片具备较高的商业应用价值。但以行业内国际巨头为例，通常都不会直接销售其自研芯片，这也是各个厂家核心技术壁垒和差异优势所在。
答：自研芯片的前期投入主要包含两个部分，其一是芯片团队的人员费用，其二是芯片流片和封测费用。公司目前自研芯片主要为模拟集成电路芯片，对于芯片团队的人数要求是“少而精”，相关人员费用公司可以接受。基于相应线宽和材料工艺要求，模拟芯片单次流片费用评估完全可控，且收益远高于投入。随着公司自研芯片使用量的进一步提升，相应流片费用会被进一步摊薄。
问：公司之前提到将会很快完成自研芯片组在数字示波器产品向中低端产品的下沉,请问大概的节奏如何?
答：公司搭载自研芯片的数字示波器比例1（金额）逐年提升（如下图），标志着该策略在中高端产品已经收获成功。伴随着示波器自研芯片战略“升级”和“沉降”的双引擎驱动，公司预计该比例在2024年将达到90%左右，最终目标是实现100%的替换。
答：坤恒顺维和普源精电的产品目前不存在直接竞争关系，主要客户和应用领域重叠度很低。我们通过公开信息了解到其在通信专用电子测量仪器方面有着不错的技术积累和市场表现。
问：公司主要拥有五个大类的产品线,请问是否有同一品牌产品搭配销售的可能?
答：是的，会存在客户选择同一品牌产品的组合采购。公司的数字示波器产品在时域类仪器方面拥有较高的品牌影响力和产品美誉度，会带动公司包括波形发生器、数字万用表及电源负载类产品的搭配销售。同样，频域类仪器也会被时域类仪器带动。数字示波器产品是公司目前最强的主力产品线，很多客户认知RIGOL品牌也是从示波器开始的。
问：通用电子测量仪器是个千亿级的行业,但是为何国内相关厂商规模做的都不是很大,普源精电去年也仅仅5个亿规模?这个是行业规模特性决定的吗?
答：通用电子测量仪器行业是一个千亿级的赛道，首先我们可以共同了解一下全球行业领先厂家的营收情况。根据年报等公开资料的检索，我们可以看到美国的是德科技（Keysight）年营业收入超过49亿美金，美国的福迪威(Fortive,丹纳赫集团旗下，Tektronix母公司)年营业收入约53亿美元、德国的罗德与施瓦茨(Rohde&Schwarz)年营业收入约23亿欧元，仅仅这三家营收规模就超过了125亿美金。相比之下，国内相关厂商的规模确实差距较大。全球电子测量仪器行业玩家不多，头部效应非常明显。正视差距、突破技术、培养人才并迎难而上才是国内产业的正确发展道路。全球电子测量仪器领导厂商大多都拥有70年以上的发展历史，上述提到的是德科技，可溯源于惠普（HP）公司，成立于1939年，泰克成立于1946年，罗德与施瓦茨成立于1933年……由此可见，国内公司起步时间要晚很多，这可能在国内科技行业是普遍的。电子测量仪器行业作为高科技行业，很多专业技术突破是需要时间沉淀和人才积累的。国内集成电路和材料工艺与发达国家的差距也是一个现实问题，何况很多元器件甚至仪器的采购还受到出口管制条例的约束。本行业国外头部公司的核心研发基本都在本国，中国基本都是销售、应用、支持和服务人员的人员配置，所以国内行业优秀的研发人才基本都是依靠自有体系培养，很难从外部成熟公司引进。总体来看，起步时间较晚，材料工艺落后、出口管制约束以及人才引进困难是我们认为国内与国外产业差距的客观外部因素，而国内厂商技术和产品的相对落后则直接导致了营收规模受限。因为低端市场虽然销售台数庞大，但总体销售金额和产品毛利都非常有限。国内产业唯有把握核心技术、突破高端产品，建立差异化优势，才能真正摆脱低端同质化红海竞争，在广阔的蓝海实现战略发展。普源精电创立23年以来，不断追求技术创新和突破，并且在自研芯片领域已有超过17年的技术、经验和人才积累，坚持高端精品战略和自主核心技术。选择艰难之路是通往成功的唯一捷径，我们愿意做时间的朋友，长期回馈社会和市场。
答：可能行业周期性在专用电子测量仪器行业更明显一些，通用电子测量仪器行业客户分布较为广泛，受下业周期性波动的影响较低，公司整体增长主要依靠核心技术突破和战略新品带动。面向前沿科技赛道，如通信、半导体、新能源、量子，在技术革命的迭代发展中，对于通用电子测量仪器会产生一些小周期波动的市场机会。
答：公司目前在售的共有两个产品线的三种产品符合行业公认的高端产品定义，以数字示波器为例，公司2022年Q1高端产品的销售占比3达到27.18%，且占比逐年提升，趋势良好。公司预计高端数字示波器将持续拉动公司营收、毛利率和净利润的成长。公司计划未来几年将高端产品占比提升至40%以上。另外公司在所有产品线的高端产品定义标准均显著高于国内可比公司
答：在电子测量仪器行业，主机产品寿命大概在5-8年左右，但选附件产品的迭代速度较快，为1-2年。伴随着高端产品战略的深入，相关选附件也将成为公司业务增长的驱动力。公司常规新品的开发周期为8-12个月，公司战略新品的开发周期往往受到核心技术平台以及自研芯片开发进度的影响，因此时间会相对更长。
答：公司依托于苏南地区完善的供应链资源进行精益生产，工厂位于苏州。未来，会根据战略、贸易和交付的综合规划，考虑更多元化的海内外生产线布局。公司目前有三个研发中心，分别位于北京、苏州和上海，未来有计划布局西安研发中心。
答：公司未来依靠“技术+市场”的“双轮驱动”作为主要成长动能。其一是突破核心技术，通过硬核强基工程，建立并强化芯片、硬件、算法、软件等核心技术优势，保障公司产品高端化战略。其二是关注重点市场，围绕客户的真实需求并以解决方案为中心，面向通信、半导体、新能源和量子等科技前沿赛道，为客户提供芯片级、模块级和系统级多层次综合解决方案。
答：公司运营方面会平衡投入和产出，注重给投资人的价值回报，选择有序、可持续的发展模式。短期经营效率目标是：包含工人在内的正式在编员工，人均销售额达到20-25万美金。按公司今年收入目标，公司人数预期会增长至460人以上。
答：对公司自研芯片来说，代工涨价对于成本的影响十分有限。因为自研芯片有很突出的成本优势，晶圆代工和测试封装这些相对的成本提升不会改变这种绝对的成本优势，也不可能会受到缺芯的影响。
答：公司招股说明书披露了公司报告期前五大客户，其中A公司为直销客户，其余为经销客户。公司同样披露了经销模式可穿透的下游前五大客户，工业客户包括A公司和旭创科技。由于普源精电和A公司间的保密协议约定，无法披露具体企业名称，其属性为全球知名的科技公司，而且双方交易金额逐年快速提升，今年预期DS70000系列5GHz带宽数字示波器等高端产品会促进拉动业务高速成长。公司第一季度国内业绩成长十分喜人，其中业务成体量的下游知名工业客户及行业（排名不分先后），包括不限于中兴通讯（通信）、旭创科技（通信）、新华三信息（通信）、环旭电子（工业电子）、迅达中国（工业电子）等，以及因保密协议约定无法披露具体名称的A公司（通信）、G公司（消费电子）、H公司（工业电子）等，以上均为公司直销工业客户。近些年，公司积累的成体量直销工业客户还包括苹果产业链、博世、亚德诺（ADI）、英飞凌、长园深瑞、锐捷网络、山石网科等国内外不同细分行业的客户。公司在持续加大直销/大客户业务的投入，以更好地连接、支持和服务客户，确保高端产品战略稳步向前推进。
答：上海地区疫情对公司Q2的影响比Q1相对大些，特别是很多上海地区客户的采购需求在延期执行。苏州总部研发、生产状况基本正常，产能利用率和交付达成率均保持了较高的水平。国内销售增速依然高于海外销售，海外销售在进一步实现稳健成长。在没有特殊外部因素的影响下，今年公司有信心达成年初的既定经营目标。
普源精电-U主营业务：通用电子测量仪器中的数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等的设计、研发、生产和销售
普源精电2022一季报显示，公司主要经营收入1.17亿元，同比上升26.28%；归母净利润427.91万元，同比上升135.14%；扣非净利润64.17万元，负债率18.13%，投资收益69.68万元，财务费用168.6万元，毛利率53.87%。
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。融资融券多个方面数据显示该股近3个月融资净流出544.81万，融资余额减少；融券净流出6447.0万，融券余额减少。证券之星估值分析工具显示，普源精电（688337）好公司评级为0星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为0.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
证券之星估值分析提示普源精电盈利能力比较差，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多
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